今年粗钢产量峰值可能已经过去

二季度是每年钢材消费最旺的旺季。金融危机之后连续几年的经验表明，二季度不仅是我国粗钢全年产量的顶点，往往也是去年粗钢表观消费量的顶点。这一点与金融危机之前有点区别，这可能与我国经过四万亿刺激之后，在房地产和国际环境的压力下，经济逐步向下有关。4月份日均粗钢产量202万吨，日均粗钢表观消费190万吨，我们认为就今年来说，二者高点均已经过去。

制造业用钢占比下降反应经济结构逆向发展

由于过去几年对基础建设的刺激，建筑钢材消费比例进一步上升，而制造业比例不断下降。相比2008年，目前的建筑用钢占总钢材消费量的比例已经提高了5个百分点，而制造业用钢量两年半以来几乎没增长，制造业的问题看来也比较严重。

小钢企扩张更快

小钢企在过去一年粗钢产量占比不断提高，如果去年从高点看，半年内小钢企粗钢产量占比经提高了5个百分点，钢材产量占比也是如此，但生铁产量占比下降。这与小钢企更多是短流程、调坯生产有关。同时也说明，小钢企在今年上半年多少还有点利润。

今年后续新增产能供应主要来自小钢企

2011年我国钢铁行业不算矿石投资共投资3861亿元，今年前5个月钢铁行业不算矿石投资增速为8%。2011年非重点钢企投资占比高达70%，且小钢企吨钢投资成本较低，由此可以判断，今年的新增产能更多来自这些小钢企。这些小钢企新增产能一旦投产，将会进一步挤压拥有相同生产线的国有或者大钢企的利润。

从估值角度考虑，给予行业增持评级。我们并不看好钢铁行业整体盈利能力，但是目前钢铁股估值便宜，具有抗跌和弹性优势，因此给予行业“增持”评级。

风险提示。谨防一次性报亏的钢企；矿石将供过于求；钢需进一步下降。